中金：Neocloud 是 AI 融资体系里的「次贷」

2026 年 10 月 30 日，华尔街见闻报道了中金公司发布的一份研报，报告将 Neocloud 类企业比作 AI 融资体系中的“次贷”式弱资质发行人。研报指出，CoreWeave 信用债收益率已从上半年的约 10% 升至 15%，五年期 CDS 利差突破 1100bp，隐含五年累计风险中性违约概率约 60%。报告认为 Neocloud 在信用光谱中处于高杠杆、弱现金流的脆弱环节：四家上市 Neocloud 企业 2026 年净债务/EBITDA 约 7.5 倍，明显高于 6 家大型科技企业样本约 0.1 倍的水平；2025 年 Neocloud 样本资产负债率约 84%，高于大型科技企业样本的约 45%；由于资本投入与回收现金流时间错配，其自由现金流长期处于负区间。

报告同时量化了 Neocloud 的融资压力：截至 2026 年二季度，CoreWeave 已有约 350 亿美元有息债务，其中 29% 为本次下跌的无抵押信用债，39% 为 SPV 承担的有抵押贷款（DDTL），但全部债务中 90% 具有母公司追索权。中金指出，信用债收益率上升不直接改变全部存量债务的合同成本，却可能逐步影响后续项目建设与存量债务再融资。根据 2.7GW 已签约待建产能、300 亿美元/GW 的单位投资成本及 20% 的订单预付比例，报告静态估算仍需约 270 亿美元新增融资。