算力订单上涨，AI 芯片采购融资压力加剧

10 月 28 日，谷歌母公司 Alphabet 公布三季度财报：经营活动带来约 423 亿美元现金，购置设备和物业支出约 514 亿美元，自由现金流为负约 91 亿美元。搜索、广告和云业务仍在增长，但当季经营产生的现金已不足以覆盖资本投入。对 CoreWeave、Nebius 这类专门采购 GPU、向外出租算力的新云服务商，资金直接决定扩张速度。10 月 22 日，黄仁勋谈及这一群体时表示，算力需求极其旺盛，服务能力也很强，缺少的是营运资金；AI 多个领域同时扩大投入，资金需求已超过可获得的资本。

三天后，马斯克给出更悲观的判断：过去几周，债务市场几乎不再向缺乏 AI 数据中心以外大规模收入的公司提供资金，并预言两百多家新云将经历大规模倒闭与整合，只有少数能够生存下来。黄仁勋相信资金问题能够解决，马斯克认为不少企业可能等不到那一天。过去几年，CoreWeave、Lambda 等新云通过 GPU 抵押贷款扩大集群，资金提供方从私募信贷机构扩展到大型银行；运营商以设备和客户合同作为融资依据，提前取得采购资金，再用算力租金偿债，这使下一轮采购越来越取决于贷款人如何评估设备价值和客户信用。10 月初，英伟达推动的算力融资项目中，部分银行和资管机构要求比原先方案更强的保障，关心的不只是 GPU 今天能否租出去，还包括几年后能赚多少钱、客户付款能否持续，以及违约后设备还能卖多少钱。

双方对 GPU 价值的判断已有分歧：Impax 资产管理公司的 Tony Trzcinka 指出，银行通常按 3 至 4 年的折旧安排评估 GPU，英伟达则认为高端 GPU 可以创造长达十年的收入，设备还能使用多久与能否持续产生足够收入并不相同。目前事件仍停留在双方各执一词、融资条件是否收紧尚无定论的阶段。