中金：Neocloud 是 AI 融資體系裡的「次貸」

2026 年 10 月 30 日，華爾街見聞報道了中金公司釋出的一份研報，報告將 Neocloud 類企業比作 AI 融資體系中的“次貸”式弱資質發行人。研報指出，CoreWeave 信用債收益率已從上半年的約 10% 升至 15%，五年期 CDS 利差突破 1100bp，隱含五年累計風險中性違約機率約 60%。報告認為 Neocloud 在信用光譜中處於高槓杆、弱現金流的脆弱環節：四家上市 Neocloud 企業 2026 年淨債務/EBITDA 約 7.5 倍，明顯高於 6 家大型科技企業樣本約 0.1 倍的水平；2025 年 Neocloud 樣本資產負債率約 84%，高於大型科技企業樣本的約 45%；由於資本投入與回收現金流時間錯配，其自由現金流長期處於負區間。

報告同時量化了 Neocloud 的融資壓力：截至 2026 年二季度，CoreWeave 已有約 350 億美元有息債務，其中 29% 為本次下跌的無抵押信用債，39% 為 SPV 承擔的有抵押貸款（DDTL），但全部債務中 90% 具有母公司追索權。中金指出，信用債收益率上升不直接改變全部存量債務的合同成本，卻可能逐步影響後續專案建設與存量債務再融資。根據 2.7GW 已簽約待建產能、300 億美元/GW 的單位投資成本及 20% 的訂單預付比例，報告靜態估算仍需約 270 億美元新增融資。