算力訂單上漲，AI 晶片採購融資壓力加劇

10 月 28 日，谷歌母公司 Alphabet 公佈三季度財報：經營活動帶來約 423 億美元現金，購置裝置和物業支出約 514 億美元，自由現金流為負約 91 億美元。搜尋、廣告和雲業務仍在增長，但當季經營產生的現金已不足以覆蓋資本投入。對 CoreWeave、Nebius 這類專門採購 GPU、向外出租算力的新雲服務商，資金直接決定擴張速度。10 月 22 日，黃仁勳談及這一群體時表示，算力需求極其旺盛，服務能力也很強，缺少的是營運資金；AI 多個領域同時擴大投入，資金需求已超過可獲得的資本。

三天後，馬斯克給出更悲觀的判斷：過去幾週，債務市場幾乎不再向缺乏 AI 資料中心以外大規模收入的公司提供資金，並預言兩百多家新雲將經歷大規模倒閉與整合，只有少數能夠生存下來。黃仁勳相信資金問題能夠解決，馬斯克認為不少企業可能等不到那一天。過去幾年，CoreWeave、Lambda 等新雲通過 GPU 抵押貸款擴大叢集，資金提供方從私募信貸機構擴充套件到大型銀行；運營商以裝置和客戶合同作為融資依據，提前取得采購資金，再用算力租金償債，這使下一輪採購越來越取決於貸款人如何評估裝置價值和客戶信用。10 月初，輝達推動的算力融資專案中，部分銀行和資管機構要求比原先方案更強的保障，關心的不只是 GPU 今天能否租出去，還包括幾年後能賺多少錢、客戶付款能否持續，以及違約後設備還能賣多少錢。

雙方對 GPU 價值的判斷已有分歧：Impax 資產管理公司的 Tony Trzcinka 指出，銀行通常按 3 至 4 年的折舊安排評估 GPU，輝達則認為高階 GPU 可以創造長達十年的收入，裝置還能使用多久與能否持續產生足夠收入並不相同。目前事件仍停留在雙方各執一詞、融資條件是否收緊尚無定論的階段。